Fusiones y Adquisiciones: Estrategias para la Expansión Global

Introducción

El mercado brasileño de fusiones y adquisiciones (M&A) registró una actividad significativa en los últimos años. Según datos de Transaction Track Record (TTR, 2025), el volumen de operaciones que involucran empresas brasileñas como objetivo de inversión extranjera creció un 23,4% entre 2023 y 2025, totalizando más de US$ 38 mil millones en transacciones transfronterizas. Este escenario refleja la búsqueda de expansión internacional por parte de empresas brasileñas medianas y grandes, así como el interés de inversores extranjeros en el mercado doméstico.

Sin embargo, las operaciones de M&A transfronterizas presentan complejidades jurídicas significativas. La diversidad de ordenamientos jurídicos, las barreras regulatorias y las diferencias culturales en la conducción de negocios exigen una planificación meticulosa y asesoría jurídica especializada. Este artículo examina las estrategias fundamentales para preparar una empresa para operaciones de M&A internacionales, centrándose en la debida diligencia, la estructuración contractual, el cumplimiento normativo y el gobierno corporativo.

Fundamentos de las Operaciones de M&A Internacionales

Las operaciones de M&A internacionales pueden estructurarse de diversas formas, siendo las más comunes: (a) adquisición de participación societaria (share deal), en la que el adquirente compra las cuotas o acciones de la sociedad objetivo; (b) adquisición de activos (asset deal), que implica la compra de activos específicos; y (c) fusión, en la que dos o más sociedades se consolidan en una nueva entidad.

La elección entre estas modalidades depende de factores como la estructura tributaria más favorable, la asignación de pasivos y la regulación sectorial aplicable. En operaciones transfronterizas, es común el uso de sociedades holding en jurisdicciones con tratados bilaterales para evitar la doble imposición, según orienta el Modelo de Convenio Tributario de la OCDE (2017).

Debida Diligencia Internacional

La debida diligencia es la etapa más crítica de cualquier operación de M&A. En transacciones internacionales, su alcance debe ser aún mayor, incluyendo el análisis de riesgos jurídicos, fiscales, laborales, ambientales y regulatorios en múltiples jurisdicciones. Silva y Costa (2024) destacan que la debida diligencia jurídica internacional debe contemplar al menos tres dimensiones: (a) la legalidad societaria de la empresa objetivo; (b) la situación contractual; y (c) el cumplimiento normativo.

La diligencia también debe investigar aspectos de cumplimiento anticorrupción, especialmente en países signatarios del Convenio de la OCDE para Combatir el Cohecho de Funcionarios Públicos Extranjeros en Transacciones Comerciales Internacionales. La Ley Brasileña Anticorrupción (Ley nº 12.846/2013) impone responsabilidad objetiva a las empresas por actos lesivos contra la administración pública, nacional o extranjera.

Garantías Contractuales y Protecciones

Los contratos de compraventa de participación societaria (SPA) en operaciones internacionales deben contener cláusulas robustas de protección para el adquirente. Las principales incluyen: (a) declaraciones y garantías (representations and warranties); (b) indemnizaciones (indemnification); y (c) condiciones precedentes (conditions precedent).

Una innovación relevante en el mercado brasileño es la utilización de cuentas de garantía (escrow) y cláusulas de earn-out como mecanismos de alineación de intereses entre las partes (Martins & Oliveira, 2023).

Aspectos Regulatorios y Antimonopolio

Las operaciones de M&A que puedan afectar la competencia en el mercado brasileño están sujetas al control del Consejo Administrativo de Defensa Económica (CADE), conforme a la Ley nº 12.529/2011. La Ley exige la notificación previa de operaciones en las que al menos uno de los grupos involucrados tenga ingresos brutos anuales superiores a R$ 750 millones y el otro, R$ 75 millones.

En operaciones transfronterizas, es común que la transacción esté sujeta a revisión por múltiples autoridades de competencia. La Guía para el Análisis de Actos de Concentración Horizontal del CADE (2024) establece criterios para la evaluación de eficiencias económicas y riesgos competitivos.

Gobierno Corporativo Posterior a la Fusión

La integración posterior a la fusión (PMI) es frecuentemente señalada como el principal factor determinante del éxito de las operaciones de M&A. Un estudio de Harvard Business Review (Healy, Palepu & Ruback, 2022) indica que aproximadamente el 70% al 90% de las fusiones y adquisiciones no generan el valor esperado, debido en gran parte a fallos en la integración cultural y operativa.

El gobierno corporativo posterior a la fusión debe estructurarse sobre tres pilares: (a) alineamiento estratégico; (b) armonización de políticas y procedimientos; y (c) comunicación organizacional (Gaughan, 2023).

Conclusión

Las fusiones y adquisiciones internacionales representan oportunidades significativas para la expansión y el fortalecimiento de empresas brasileñas en el mercado global. Sin embargo, el éxito de estas transacciones depende de una planificación jurídica meticulosa, una debida diligencia exhaustiva y una estructuración contractual robusta. Martinelli Advogados Associados ofrece asesoría completa en todas las etapas del proceso, desde la evaluación preliminar hasta la integración post-operativa.

Referencias

CADE. (2024). Guía para el Análisis de Actos de Concentración Horizontal. Brasília: CADE.

Gaughan, P. A. (2023). Mergers, Acquisitions, and Corporate Restructurings (8th ed.). Hoboken: Wiley.

Healy, P. M., Palepu, K. G., & Ruback, R. S. (2022). Does Corporate Performance Improve After Mergers? Harvard Business Review, 70(4), 135–144.

Martins, R., & Oliveira, F. (2023). Earn-Out Clauses in Brazilian M&A: Legal Perspectives and Market Practice. Revista de Direito Empresarial, 45(2), 112–138.

OCDE. (2017). Modelo de Convenio Tributario sobre la Renta y el Patrimonio. París: OECD Publishing.

Silva, A. C., & Costa, L. M. (2024). Debida Diligencia Jurídica Internacional: Desafíos y Buenas Prácticas. Revista dos Tribunais, 1.045, 67–92.

TTR — Transaction Track Record. (2025). Latin America M&A Report 2025. São Paulo: TTR Data.

Brasil. Ley nº 12.529, de 30 de noviembre de 2011.

Brasil. Ley nº 12.846, de 1 de agosto de 2013.